Finanzas de Francia y Bélgica anunciaron de forma conjunta
la decisión de intervenir el Banco Dexia, la entidad
financiera mas grande de Bélgica en términos de activos.
Este anuncio se vio precedido por meses de rumores tras las
mayores perdidas en la historia del banco para el segundo
cuarto del 2011, por un valor superior a 4 millardos de
euros. El rescate de Dexia seria el segundo recibido por la
entidad financiera, después de haber sido rescatada por
crédito publico en Septiembre de 2008. En ese momento, Dexia
recibió mas de 3 millardos de euros a través de la compra de
acciones por parte de Francia y Bélgica, ademas de garantías
estatales de créditos por un valor de 150 millardos de
euros |1|.
Lo mas relevante detrás de esta
historia tiene que ver con la dependencia de financiamiento
de corto plazo denominada en dólares por parte de Dexia. A
lo largo de la década pasada, Dexia consolido un modelo de
negocios basado en la utilización de financiamiento de corto
plazo a bajo costo para la compra de activos de largo plazo
y mayores rendimientos. Dichos activos se encontraban
denominados en dólares, por lo cual el banco belga debió
utilizar de forma creciente swaps y otros derivados
financieros para mantener las posiciones en su hoja de
balance. Sin embargo, como se explico en un anterior articulo, este
modelo de negocios colapso con el congelamiento de los
mercados de financiamiento de corto plazo tras la
desaparición de Lehman Brothers.
De esta forma, no resulta sorprendente
encontrar que en el ultimo cuarto del 2008, Dexia fue el
principal receptor de créditos de emergencia en dólares de
la zona Euro por parte de la FED por un valor total de 58.5
millardos de dólares. Los créditos de la FED continuaron
hasta el 2010 alcanzando un total de 159 millardos de
dólares para Julio de ese año. Sin estos recursos, Dexia
hubiera sido forzado a vender sus posiciones de largo plazo
a precios de liquidación lo cual no solo hubiera adelantado
en el tiempo la necesidad de reestructurar su hoja de
balance, sino que también hubiera incrementado la
volatilidad en los mercados financieros internacionales. Fue
precisamente la necesidad de evitar este escenario la que
impulso a la FED a incrementar de forma gradual sus créditos
al banco europeo.
A pesar de los esfuerzos de los
principales bancos centrales de esconder los problemas de
solvencia de instituciones como Dexia a través de la
provisión masiva de liquidez, la gravedad de la situación
asociada a las perdidas tanto en portafolios de activos
denominados en dólares como de créditos a la periferia
europea han hecho la situación insostenible. En este sentido
la atención debe desplazarse hacia las siguientes fichas del
domino financiero europeo que están en riesgo de caer. Una
guía practica para este fin, es el análisis de la
dependencia de bancos de la zona euro de financiamiento a
corto plazo, medida tanto a través de su uso de wholesale
funding |2|, como de los créditos recibidos
de la FED tras la crisis del 2008.
Un análisis de este tipo revela que
las instituciones financieras que enfrentan los mayores
riesgos, son los bancos franceses BNP Paribas y Societe
Generale. Para el segundo cuarto del 2011, en ambos casos el
financiamiento al por mayor con vencimiento inferior a un
año, representa poco mas del 70% de su financiamiento. Como
referencia, esta cifra para Dexia representaba un numero
cercano al 50% |3|. Lo que este indicador nos
muestra es la necesidad de retornar de forma regular a los
mercados financieros para buscar financiamiento. Un numero
alto, como el que presentan este grupo de bancos, indica una
alta vulnerabilidad en caso de incrementos de la volatilidad
y por ende del costo de financiamiento.
Por otra parte, si se compara la
liquidez de los activos comprados con este financiamiento,
menos del 40% tiene vencimiento inferior a un año para BNP y
SG. Esta cifra representaba alrededor del 10% para Dexia.
Este indicador muestra la capacidad de los bancos de
liquidar sus activos para hacer frente a sus obligaciones en
caso de perder su acceso a financiamiento. Un numero bajo
indica que los bancos tienen poca capacidad de acceder a
recursos frescos a través de la venta de sus activos, lo
cual incrementa la fragilidad financiera de la institución.
Sin embargo, los preocupantes
paralelos no terminan ahí. De acuerdo a los datos
suministrados por la reciente auditoria realizada a la FED,
para investigar los destinos de los créditos otorgados por
el banco central norteamericano en el marco de la crisis
financiera, tanto BNP como SG ocupan lugares prominentes en
la lista de instituciones financieras beneficiadas por
dichos programas. Entre 2007 y 2010, BNP recibió créditos
por parte de la FED por un valor de 175 millardos de
dólares. Mientras tanto, SG, obtuvo 125 millardos de
dólares |4|.
La clara debilidad de estas
instituciones ante ataques especulativos que retiren el
financiamiento al por mayor en dólares del cual dependen,
permite entender la rápida caída que han presentado los
precios en sus acciones a lo largo del ultimo año, en ambos
casos superiores al 50%. De esta forma esta claro que el
proceso de nacionalización de Dexia, es solo la primera fase
de una nueva virulenta fase de colapsos de instituciones
financieras que a diferencia de lo ocurrido del 2008, parece
se concentrara en Europa. Sin embargo en la actual
circunstancia la posibilidad y disponibilidad de socializar
las perdidas de los bancos no parece ser la misma que hace
un par de años. Esto sumado a la dificultades por las cuales
atraviesa la zona euro, auguran un periodo volátil y marcado
por el miedo en los mercados financieros.
articles:
|1|
Ver, “France, Belgium Pledge Dexia Help Amid Breakup Talk”,
disponible en : http://www.bloomberg.com/news/
|2|
La practica de wholesale funding (financiamiento al
por mayor) consiste en compensar el uso de depósitos de
ahorro recibidos por los bancos de manos del publico, con la
utilización de financiamiento al por mayor por parte de money
market funds, fondos de inversión de estados y
municipalidades, y otros inversores institucionales. En
teoría la mayor capacidad de este tipo de inversores
institucionales, debida a su supuesta capacidad de
monitorear de forma mas eficaz el perfil de riesgo de los
bancos, implica menos riesgo para los ahorradores. Sin
embargo en la practica aumentan el riesgo de corrida en
contra de los bancos que dependen de este tipo de
financiamiento, toda vez los inversores institucionales
actuan en masa en base a rumores del mercado. Ver, “The
Dark Side of Bank Wholesale Funding”, disponible en :
http://www.bis.org/bcbs/
|3|
Ver, With Dexia Done, Here Is Who Is Next : A Visual Euro
Bank Liquidity Vs Funding Exposure Matrix, disponible en : http://www.zerohedge.com/
|4|
Ver, GAO (2011), ¨FEDERAL RESERVE SYSTEM Opportunities Exist
to Strengthen Policies and Processes for Managing Emergency
Assistance¨, Pg. 131, disponible en : http://sanders.senate.gov/imo/
http://www.cadtm.org/Los-
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